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　　经历漫长的假期，龙年A股明天就要开市了。新的一年里，我们应如何投资？股神们的传奇案例无疑会给我们带来有益的启示。

　　大钱无疑是有方向的，段永平是以10年为单位来持有贵州茅台和苹果公司的，巴菲特持有可口可乐35年以上，张尧持有陕西煤业也5年左右……

　　股神们都是用实业的眼光去投资，而有些行业本质上不仅赚钱，而且比其他行业更长寿，它们就是你长期资金的去处。正如股神们的实践所表明的，用合理的价格买入有护城河的企业，随着时间的推移，投资者会取得超越大盘的收益。

　　长期来说，绝大部分企业难逃“竞争性毁灭”的命运。如果不存在护城河的话，那些红极一时的公司坠落的速度可能会远超想象，而以合理的价格买入有护城河的企业，不仅关乎投资的收益，更能保护投资的本金安全。

　　绝大多数企业难逃“竞争性毁灭”的命运

　　“我有一张剪报，那是1911年的《布法罗晚报》，上面列出了当时纽约证券交易所成交最活跃的50家公司的股票。到今天，唯有一家公司仍是大型的独立企业，那就是通用电气公司。从中我们可以看出竞争性毁灭的力量有多么强大。历史证明，一家公司能够长期以一种让它的拥有者满意的方式保留下来的可能性是微乎其微的。”已逝伟大投资者查理·芒格曾如是说。

　　绝大多数企业的赚钱能力是不断下降的，这是因为层出不穷的竞争对手可能不断蚕食企业的利润空间，能够实现长期资本高回报率的企业凤毛麟角。“因为高资本回报率对竞争对手的吸引力，就如同花粉对蜂蜜的诱惑一样不可抗拒。而这正是资本的本质——永无止境地去寻找能带来高回报的财富天堂。也就是说，只要出现一个有利可图的行业，竞争者就会接踵而至。”就如晨星资本帕特·多尔西在《巴菲特的护城河》一书里所说。

　　对于很多行业来说，10年可能意味着天翻地覆的变化。就A股来说，在2013年年报中，82家汽车行业的公司净资产收益率超过15%，但在2022年的年报中，这些公司中仅有5家净资产收益率仍在15%以上，很多曾经盈利丰厚的龙头企业已经被新崛起的竞争对手抢去了市场份额和利润空间。

　　在电子行业，2013年，有106家公司的净资产收益率大于15%，但在2022年年报中，这些公司中仅有14家公司的净资产收益率仍大于15%。

　　“当你专注的市场被狂热的小型竞争对手盯上时，那么你要活下来就变得更难了。要怎样才能和狂热的竞争对手竞争呢？唯一的办法是挖一条尽可能宽的护城河，然后不断努力加宽它。”芒格说。

　　寻找有护城河的企业

　　少数不平凡的企业可以在时间面前岿然不动。可口可乐是一家有着100多年历史的简单企业，但可口可乐的净资产收益率长期傲立其它企业之上，2023年可口可乐的净资产收益率为42.82%。苹果公司2013年的净资产收益率为30.64%，2023年的净资产收益率为171.95%。

　　A股的贵州茅台2013年净资产收益率为39.43%，2022年的净资产收益率32.41%；山西汾酒2013年的净资产收益率为26.02%，2022年的净资产收益率44.31%。

　　段永平将商业模式和企业文化作为筛选股票的过滤器，他早在地产股鼎盛的时期卖出了地产龙头股。段永平认为，这并不是什么超能力，如果商业模式和企业文化过不去的话，这类公司迟早会遭遇问题。

　　投资者如果将基于护城河之上的商业模式作为过滤器并以合理价格买入股票的话，不仅可以取得超越大盘的收益，而且会比投资于普通的公司更能保护本金安全。帕特·多尔西认为，护城河可以从多角度保护你的投资安全。

　　首先，它可以强化你在投资上的自律性，这样，你就不会为一个竞争优势岌岌可危的热门公司支付高价钱。过高的资本回报率最终往往会化为乌有，对大多数投资者来说，收益递减的速度非常惊人，也让人痛苦万分。

　　其次，如果你能在识别护城河这个问题上眼光独到的话，你的资本遭受灭顶之灾（或者说是不可逆的投资损失）的概率便会大大减小。

　　最后，经济护城河还可以让企业更加灵活自如、更富弹性地运作，因为一个能依赖结构性竞争优势的企业，更有可能尽快摆脱暂时的困境。

　　总之，如果你能发现别人没有发现的护城河，那么你就能以低价买入“聚宝盆”，同样重要的是，认识那些没有护城河却因为股价一时偏高而被市场盲目推崇的企业，你就能避免这些后患无穷的股票殃及自己的资产组合。

　　段永平认为，定性比定量分析重要，最重要的是商业模式，商业模式把绝大多数公司都过滤掉了，定量分析的重要性一下子就下降了很多，所以这些年想通了的最重要的一点就是商业模式，这点通了后，投资就变得非常有意思了。

　　责编：战术恒

　　校对：王锦程

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责任编辑：凌辰