事件

美国公布新一期就业报告，同时公布对2023年就业的年度基准修正幅度。2024年1月新增非农就业35.3万人，预期18.5万人，前值大幅上修至33.3万人；失业率维持3.7%，劳动参与率维持62.5%，均低于预期。小时工资同比增速较前值回升0.2个百分点至4.5%，环比增速上升0.2个百分点至0.6%。

要点

年初修正或对就业人数有所放大。对于非农就业人数而言，每年1月不仅将面临12个月中幅度最大的季节性调整，而且会受到“年度基准修正”的扰动。具体来说，劳工统计局根据美国各州失业保险报税信息调整了2023年3月的就业人数，并以此为基准修正了2023全年就业，调整幅度的绝对值超过往年均值。因此，本次就业数据的准确性所受扰动较大。

(1)整体来看，2023年12月数据大幅上修至33.3万人的前提下，2024年1月非农就业仍强势新增35.3万人，近一年月平均仅新增24.4万人；

(2)低薪服务业就业韧性之外，制造业和其他服务业也有所起色。教育医疗与政府就业韧性延续，分别新增11.2万和3.6万人。但与前几期不同的是，制造业就业回暖；零售、专业服务等行业就业也回升较大。

(3)就业扩散指数回升，劳动力市场的边际回暖更加广泛。

就业完全无忧吗？从需求端持续观察到降温信号。从企业端直接来看，2024年1月Challenger调查裁员人数大幅上行、留有职位空缺的小企业占比下降；间接来看，需求降温后开工不足等原因促使兼职人数继续上升。

供需错配加剧，工资粘性仍强，警惕通胀上行风险。

(1)供需匹配：供给改善有限，需求降温非线性。疫后劳动力缺口较难改善，低学历与少年劳动参与率仍在下行；而55岁以上人群参与率虽回升，但绝对水平仍不及疫前，甚至低于2023年均值。整体看，就业人数有所回落，但不及劳动人口的回落幅度大，使得失业率轻微下行(但由于季调模型修正，2024年1月与2023年数据比较时会有所偏误)。另一方面，工时大幅收缩，尽管这或与寒潮等季节性因素有关，但与往年相比也在低位，加剧了供不应求。需求端则部分呈现出降温信号，但最新一期职位空缺回升，显示需求降温并非线性。

(2)工资：服务业韧性持续，地产链需求升温。不论是金融、专业服务等中高收入还是休闲酒店、教育医疗等低收入服务业，工资同比增速均上抬；此外，近期地产回暖带动建筑等相关行业工资同比增速上行，交运仓储和采掘业等上游相关行业工资也有所回温。

市场对宽松交易的调整可能未结束。非农数据显示就业韧性与工资粘性，数据发布后美元、美债利率拉升，市场降息预期进一步向联储靠拢，但差距仍大。近期地产回温对经济的拉动已初步体现在就业上；与此同时，服务业韧性还未消退。如果情况持续，联储的降息操作可能更为谨慎，宽松主线的回调可能未结束，美债利率短时间内仍有上行压力。

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

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本文源自券商研报精选