导语:

　　攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏，以期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各位投资者提供专业、审慎的观点，传播长期、理性的投资世界观与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一时的市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴侣。

　　正文：

　　每一轮市场震荡转换，都会有两个投资热词为人所津津乐道，一个是估值性价比，另外一个是全球配置的价值，可以简单理解为跨地区投资。以往文章中我们讨论的穿越百年、历经战火与天灾的诺贝尔基金何以不断壮大资产规模，其中一大奥秘就在于全球配置。

　　然而，全球配置犹如一匹烈马，如果驾驭不好很可能“栽跟头”。在进行全球配置操作前，投资者先要面临两大挑战，一是如何串联各市场的投资价值，二是如何挑选称心如意的投资工具。今天先探讨一下后者，即如何在通过基金配置海外时，力争避免在陌生领域掉入各种“意外陷阱”。

　　汇率波动

　　基金投资海外的主要渠道是QDII基金，QDII基金持有海外资产的估值参考的是央行公布的外汇中间价，但基金实际投资中的汇兑采用市场价。当两者偏离较多时，此时的大额基金申赎可能使持有人的投资成果受到影响。

　　以2023年11月13日为例，当日美元兑人民币中间价7.177，在岸市场收盘价7.291，价差约1.6%，如果当日某投资美国市场的QDII基金有大额申购，就可能在净值上对现有持有人造成一定摊薄，而这部分申购资金可能相应受益。反之亦然。如果要减少这种扰动，或可以侧重考虑规模较大的QDII基金。

　　人民币汇率时常与部分海外资产走势相反，投资者即便看对海外资产走势，也可能因汇率变动而抵消部分收益。以2020年的美国国债为例，当年末的十年期美债利率相比上年末从1.92%降至0.93%，但很多美债基金净值却未增长，原因就在于人民币汇率同期大幅升值。应对办法之一是侧重选择有汇率对冲份额的香港互认基金，但可能也需要承担接近于两国国债利差的对冲成本。

　　至于为何QDII基金没有对冲份额，可能是产品设计的灵活度问题，同一QDII基金的不同份额的投资不能分开，如果QDII基金一直做汇率对冲，就必须同时作用于不同份额，那么没有对冲需求的非对冲份额持有人，可能就要承担对冲成本。

　　复杂税率

　　税率问题更趋复杂，每个国家都有不同的税收制度。即便是对此比较专业的调研结论，也很难保证与实际情况分毫不差。

　　比如印度股市的税收安排可能对海外投资者相对严苛，直接投资印度股票的QDII基金可能要面临一定的资本利得和股息税，但借道当地ETF投资印度的QDII基金却可能税负更轻。

　　香港市场也有许多差异化安排，比如港股通基金投资港股时，所获股息可能需要缴纳一定的红利税，但QDII基金的港股红利税可能相对低些。此外，如果个人投资者考虑香港互认基金，对于定期派息份额可能要更多考量一些，这类份额在派息时可能需要额外代缴20%的个人所得税。

　　越南股市和美国国债市场对中国基金的税收制度可能相对更加友好，调研下来，QDII基金或互认基金对两个市场的投资基本能做到免税。

　　时效反应

　　效率问题主要源自时差问题的客观存在。比如投资者通过QDII基金投资美股时，最晚基金申购申请时间是中国时间下午3点，但基金净值确认时间却要等待当晚美股市场的收盘，当晚的美股未知波动会让投资者感到一些不确定，这对于偏爱短线交易的投资者可能并不友好。

　　QDII基金的投资额度也有限，对于部分额度紧缺的QDII基金，单日限购几万至几十万元可能属于正常范畴，这可能对资金量较大的投资者有一定的投资效率损耗。

　　费率考量

　　QDII基金的费率，通常较普通的A股基金要高一些。但如果通过精心筛选，还是能找到不少费率相对合理的投资海外的基金。

　　本期总结

　　通过上文的简单描述，大致看到全球配置需要规避的风险并不少。所以还是那句老话，专业的事不妨交给专业的人。

　　本文来自华商基金资产配置部研究员李健。